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“新常態(tài)”下信托業(yè)面臨三大困境

在判斷當前宏觀經(jīng)濟形勢時，“新常態(tài)”的提法已經(jīng)被普遍接受?！靶鲁B(tài)” 是指經(jīng)濟從高速增長向中高速增長換擋，從結(jié)構(gòu)失衡到優(yōu)化再平衡以及政策方面從總量寬松、粗放刺激轉(zhuǎn)向總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。金融方面“新常態(tài)”則應(yīng)該加上“機構(gòu)監(jiān)管”向“功能監(jiān)管”轉(zhuǎn)變。

中國宏觀經(jīng)濟的“新常態(tài)”保障了國民的長遠利益，但卻不可避免地要拋棄不少舊的產(chǎn)能、舊的模式和舊的結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟“破舊立新”之時必然會損害部分利益群體的利益，包括在舊的模式下發(fā)展和繁榮的信托業(yè)?！靶鲁B(tài)”之下，信托業(yè)有必要重新定位，主動拋棄舊的經(jīng)營模式，為自身生命的延續(xù)、發(fā)展注入新動力。唯有如此，信托業(yè)末日來臨般的危機感才能被徹底消除。

一、經(jīng)濟供給面調(diào)整帶來的信用風險加劇

目前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是供給大于需求，供給面正在進行深度調(diào)整，去過剩產(chǎn)能、消化庫存已成為許多行業(yè)共同面臨的問題。供給面調(diào)整時，許多不能產(chǎn)生正?，F(xiàn)金流的企業(yè)會被迫市場出清，衍生和傳導了行業(yè)風險和區(qū)域風險。其中，信托業(yè)在過去幾年曾經(jīng)深度介入的房地產(chǎn)業(yè)、煤炭和礦產(chǎn)行業(yè)的信用風險尤為嚴重。不斷暴露和擴散的信用風險對于信托業(yè)來說是一次生死考驗。

在中央政府主動選擇供給面調(diào)整的宏觀政策引導下，信托公司多個類別的主導性傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將大幅縮減或被迫終止。比如，在房地產(chǎn)市場趨冷的當下，信托公司所持有的存量房地產(chǎn)項目的資金鏈風險極易暴露，不宜再擴大房地產(chǎn)業(yè)務(wù);中央政府決定剝離地方政府融資平臺的融資功能，地方政府債務(wù)將被疏導為市政債和 PPP 模式，未來政信信托產(chǎn)品的發(fā)行必將大幅縮減。

二、穩(wěn)健的貨幣政策使得信托資產(chǎn)的流動性風險放大

雖然目前 M2 已超過 100 萬億元，但貨幣流通速度的逐年放緩使得總體資產(chǎn)的流動性下降。過去信托資產(chǎn)流動性問題的解決依靠信托公司或股東方的資金接盤，但在整體經(jīng)濟風險提升，投資者投資態(tài)度謹慎的狀態(tài)下，過去的接盤方式越來越難以操作。流動性收縮所造成的信托資產(chǎn)的流動性風險被不斷放大。

監(jiān)管層今年 9 月份開始倡議和籌備的信托業(yè)保障基金即是解決信托資產(chǎn)流動性問題的舉措。流動性問題會大幅提升信托資產(chǎn)成為呆壞賬的可能性，而適當?shù)牧鲃有匝a充可以降低信托資產(chǎn)損失的概率，從而減小信托業(yè)的系統(tǒng)性風險。未來，流動性風險依然是信托業(yè)面臨的最關(guān)鍵的風險。單純依靠信托業(yè)保障基金不可能完全解決這一問題，還需要信托業(yè)改造現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式和盈利模式。

三、信托牌照優(yōu)勢幾乎消失殆盡

2012 年的資管新政放開了基金子公司的投資范圍，使其成為了信托業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的有力競爭者，攤薄了信托業(yè)過去所擁有的牌照紅利。而今年即將實施的券商資管新政和保險資管新政，則進一步拓寬了券商集合資管和保險資管的投資范圍，信托業(yè)被拉回到統(tǒng)一的起跑線。不僅如此，這些競爭者未來很可能會借助各自的渠道優(yōu)勢和其他金融功能優(yōu)勢全面趕超信托業(yè)。

近期證監(jiān)會下發(fā)的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》允許證券公司所有資管計劃的投資范圍從目前的股票和債券等常規(guī)品種擴展至非上市股權(quán)、債權(quán)等非標業(yè)務(wù)。借助這一政策紅利，券商資管將擁有私募投行牌照，未來券商可以整合內(nèi)部資源，統(tǒng)一協(xié)調(diào)公募、私募投行業(yè)務(wù)。國務(wù)院 8 月 13 日公布的保險業(yè)“新國十條”明確“鼓勵設(shè)立不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金;穩(wěn)步推進保險公司設(shè)立基金管理公司試點;探索保險機構(gòu)投資、發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;探索發(fā)展債券信用保險;積極培育另類投資市場”。由此，保險公司不僅可以設(shè)立公募基金公司，也可以涉足私募領(lǐng)域以及另類投資市場等。此外，保監(jiān)會近日向各人身保險公司下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范投資連結(jié)保險投資賬戶有關(guān)賬戶的通知(征求意見稿)》，開放了投連險可以在限定比例內(nèi)投資非標資產(chǎn)。

與信托公司相比，券商和保險公司擁有更豐富的渠道資源，同時券商還擁有公開市場投資優(yōu)勢，保險產(chǎn)品擁有保障性功能。從這方面看，信托公司的牌照價值甚至劣于其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。隨著監(jiān)管層逐步認同的“功能監(jiān)管”的落實，某一類資產(chǎn)管理機構(gòu)并不存在特殊的牌照紅利，監(jiān)管標準的再平衡和再統(tǒng)一將是大勢所趨。

宏觀形勢

財政部：啟動地方存量債務(wù)清理甄別，力推 PPP 模式

財政部 10 月 28 日宣布，即日啟動地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別工作，各地方政府須對 2014 年 12 月 31 日前尚未清償完畢的債務(wù)進行清理甄別。這是繼國務(wù)院 10 月 2 日公布《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》(43 號文)后，財政部制定的最新配套文件。根據(jù)該辦法，地方政府存量債務(wù)的清理甄別工作將由地方政府統(tǒng)一領(lǐng)導、財政部門具體牽頭、部門單位各負其責的方式展開，其目的是為“將政府債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理奠定基礎(chǔ)”。《辦法》特別強調(diào)“要大力推廣 PPP 模式(即政府與社會資本合作)”，以達到“既鼓勵社會資本參與提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)并獲取合理回報，又減輕政府公共財政舉債壓力、騰出更多資金用于重點民生項目建設(shè)的目的”。財政部明確，通過 PPP 模式轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)的，不納入政府債務(wù);項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預(yù)算收入的，甄別為一般債務(wù)，如義務(wù)教育債務(wù)。

央行：三季度企業(yè)貸款增速回落，房地產(chǎn)貸款增長較快

10 月 28 日，央行發(fā)布 2014 年三季度金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告。報告顯示， 2014 年三季度末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額 79.58 萬億元，同比增長 13.2%，增速比上季末低 0.8 個百分點;前三季度增加 7.68 萬億元，同比多增 4045 億元。貸款投向呈現(xiàn)以下特點：企業(yè)貸款同比多增，增速回落;小微企業(yè)貸款增長放緩，增速仍高于各項貸款;工業(yè)和服務(wù)業(yè)中長期貸款增速回落;“三農(nóng)”貸款增速減緩，農(nóng)戶貸款、農(nóng)村貸款增速仍高于各項貸款;房地產(chǎn)貸款增長較快，增速趨緩;住戶貸款增速回落。

保監(jiān)會：加碼監(jiān)管險資投資信托類業(yè)務(wù)

對于保險資金在信托計劃領(lǐng)域投資的高歌猛進，保監(jiān)會接連發(fā)文予以警示規(guī)范。近日，保監(jiān)會發(fā)文要求將險資對信托集合計劃投資的認可價值下降了 5%;而在今年 5 月份，保監(jiān)會就發(fā)文對險資投資信托計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍進行規(guī)范。

保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年 2 季度末，78 家保險公司(集團)在信托計劃方面累計投資余額 2805 億元，其中房地產(chǎn)投資 929 億元，占比 33.1%。

多位保險投資人士表示，好的信托類項目稀缺，而監(jiān)管加碼導致資本金成本提高，下半年險資將向挺進股權(quán)、債權(quán)投資計劃、理財產(chǎn)品以及資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品。

行業(yè)動態(tài)

新華信托增資 18 億

繼中信信托之后，新華信托將成為 10 月又一家大規(guī)模增資的主流信托公司。據(jù)悉，新華信托即將增資擴股 18 億元，此次增資擴股完成后，該公司注冊資本將由之前的 12 億元擴充至 30 億元。截至 2013 年末，新華信托管理的資產(chǎn)規(guī)模超過 1600 億元。據(jù)了解，新華信托上一次增資是在 2012 年 12 月，新華信托將部分未分配利潤轉(zhuǎn)增為注冊資本，轉(zhuǎn)增后注冊資本為 12 億元。

隨著新華信托業(yè)務(wù)發(fā)展的突飛猛進，原有的凈資本和凈資產(chǎn)規(guī)模對業(yè)務(wù)發(fā)展形成一定程度的制約，公司此番通過增資擴股補充資本金、顯著擴充凈資本規(guī)模，將對未來擴大資產(chǎn)管理規(guī)模以及提升盈利水平具有重要意義。

四川信托再現(xiàn)違規(guī)非標資產(chǎn)資金池

4 月初，銀監(jiān)會下發(fā)的“99 號文”，被稱為信托業(yè)史上最嚴監(jiān)管措施，其中明確要求信托公司清理非標資金池業(yè)務(wù)。但半年過去了，資金池產(chǎn)品仍未停止。四川信托一款名為天府聚鑫 3 號的產(chǎn)品就涉嫌非標資金池業(yè)務(wù)。查閱資料發(fā)現(xiàn)，該信托計劃”是四川信托于 2014 年 1 月 28 日正式成立，當時成立規(guī)模為 3400 萬元，期限為 10 年。據(jù)知情人士透露，目前這款產(chǎn)品募資將近 109 億元，是典型的非標資金池產(chǎn)品。其風險則是資金池本身的期限錯配風險和非標項目違約風險的疊加。

四季度信貸投放將加速偏向鐵路、電力等基建領(lǐng)域

日前，國務(wù)院常務(wù)會議提出，要改善當前投資動力不足的狀況，穩(wěn)定有效投資。專家認為，接下來信貸投放力度有望進一步加大，而鐵路、電力、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾刨J投放的重點領(lǐng)域。分析認為，由于上半年中國經(jīng)濟正處于調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時期，各項核心增長指標的表現(xiàn)并不太良好，經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，增加信貸投放力度、加快基建領(lǐng)域建設(shè)步伐已經(jīng)成為各部門的共識。接下來，信貸投放力度有望進一步加大，鐵路、電力、機場、棚戶改造、農(nóng)業(yè)、水利等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橘Y金投向的重點。

信托三季度收縮政信戰(zhàn)線，月均融資規(guī)模下降近 20%

用益信托數(shù)據(jù)顯示，與 2014 年前兩個季度基建信托月均融資 168.6 億元相比，三季度的平均規(guī)模 138.2 億元下降了近 20%。分析指出，融資規(guī)模下降包括監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的趨嚴以及集合信托整體成立規(guī)模萎縮，信托公司為求規(guī)避地方債風險，導致基建信托融資規(guī)模相應(yīng)下降。

蘇寧攜手中信，房地產(chǎn)投資信托基金迎發(fā)展新契機

蘇寧云商日前發(fā)布公告稱，擬將旗下 11 家全資子公司的相關(guān)權(quán)益，以約 40 億元轉(zhuǎn)讓給中信金石基金管理有限公司(以下簡稱“中信金石”)擬發(fā)起的私募投資基金。轉(zhuǎn)讓后，蘇寧云商一方面將按照市場公允價值確定交易對價，獲得門店增值收益和現(xiàn)金回籠，另一方面將以穩(wěn)定的租賃價格和長期租約獲得門店物業(yè)的長期使用權(quán)。中信證券之所以選擇蘇寧云商旗下位于北京、成都、重慶等地的 11 家優(yōu)質(zhì)門店資產(chǎn)，是對其價值及未來增值可能的充分肯定。蘇寧云商目前自有門店 44 家，擬出售的 11 家門店位置較好，物業(yè)價值高，由于這部分門店購置時間早，出售后公司預(yù)計將至少獲得 13 億元的一次性稅后凈收益。

業(yè)內(nèi)人士表示，這種“售后返租”的操作手法，本質(zhì)上是資產(chǎn)證券化的過程。由于中信金石的母公司為中信證券，因此，此次中信金石瞄準蘇寧云商的門店，也被看作是中信證券 REITs 模式向商業(yè)化邁出的重要一步。

信托公司證券投資業(yè)務(wù)今年增八成

最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年來，68 家信托公司共發(fā)行證券投資類信托產(chǎn)品 1717 只，同比增 8 成，發(fā)行規(guī)模高達 700.5 億元。與此同時，涉房涉礦類信托產(chǎn)品遭到冷遇，房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品規(guī)模也從 6 月份的近 200 億驟降到本月的不足 30 億元，發(fā)行數(shù)從 6 月份的 105 只驟降到本月的 27 只，連續(xù) 5 個月“瘦身”近 4 倍。

上周共有 21 家信托公司成立了 48 款集合信托產(chǎn)品，其中證券投資領(lǐng)域產(chǎn)品成立了 18 款，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域產(chǎn)品成立了 8 款，而房地產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品僅成立了 7 款。證券投資類信托占比達 37.5%。其實，上周只是今年來的一個縮影。今年來在整個信托產(chǎn)品發(fā)行謹慎的情況下，金融類信托產(chǎn)品仍受到熱捧。尤其是三季度以來，不少信托公司樂于發(fā)行證券投資類信托產(chǎn)品，逐漸有更多的證券投資類產(chǎn)品推出，并對這類產(chǎn)品的發(fā)行繼續(xù)看好。證券市場從 7 月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，使得客戶投資意愿增強，促成了這一波證券投資信托的熱潮。

三季度五家上市公司受到信托大筆增持

梳理三季度上市公司發(fā)現(xiàn)， 1070 家公司中，信托公司持股的有 53 只，其中持股數(shù)超過 1000 萬股的有 14 只，分別為西南證券、中國太保、天音控股、山西焦化、紫金礦業(yè)、方正科技、六國化工、江淮汽車、山西證券、東方金鈺、招商地產(chǎn)、德威新材、百視通、科大訊飛。其中三季度新進的股票有 9 只，所屬行業(yè)集中于保險、新材料、房地產(chǎn)、傳媒等行業(yè)。信托公司三季度較二季度末增持數(shù)超過 500 萬股的有 5 只，分別為方正科技、江淮汽車、科大訊飛、湯臣倍健、漢得信息。上述信托公司三季度增持數(shù)較多的公司其三季度業(yè)績整體較好，除江淮汽車三季度凈利潤下滑 43.6%外，其余 4 只股票三季度凈利潤增長都超過二成，其中方正科技凈利潤增幅達 125.76%，科大訊飛凈利潤增長 41.22%，湯臣倍健凈利潤增長 35.37%，漢得信息凈利潤增長 23.87%。

上周信托成立規(guī)模 166.80 億元，平均預(yù)期收益率 8.83%

最新統(tǒng)計顯示，上周(10 月 20-26 日)共有 28 家信托公司成立了 60 款集合信托產(chǎn)品，其中，29 款公布了成立規(guī)模，平均成立規(guī)模為 2.78 億元。按平均規(guī)模測算，上周成立的信托產(chǎn)品總成立規(guī)模為 166.80 億元，環(huán)比減少 59.47 億元，降幅 26.28%。從信托產(chǎn)品預(yù)期收益率看，上周共有 34 款新成立產(chǎn)品公布了期限，平均期限為 23.03 個月，環(huán)比減少 1.24 個月。其中，上周共有 20 款新成立產(chǎn)品公布了預(yù)期收益率，平均預(yù)期收益率 8.83%，環(huán)比上升 0.20 個百分點。

從信托類型來看，證券投資信托成立了 25 款;其他投資信托成立了 11 款;權(quán)益投資信托成立了 8 款;貸款類信托成立了 8 款;債權(quán)投資信托成立了 5 款;組合投資信托成立了 3 款。

此外，在信托產(chǎn)品到期情況方面，上周共有 35 家公司的 79 款信托產(chǎn)品到期。其中，權(quán)益投資信托 21 款;貸款類信托 19 款;債權(quán)投資信托 11 款;其他投資信托 10 款;證券投資信托 9 款;股權(quán)投資信托 5 款;組合投資信托 4 款。

呈送：昆侖信托有限責任公司股東、董事、監(jiān)事、高管層

分送：中油資產(chǎn)管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

編審：和晉予 供稿：霍天翔 校對：林寅

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